מכשכשות בכלב: תעודות הסל משגעות את הבורסה פעמיים בתוך שבוע

בשבוע הקרוב ייאלצו תעודות הסל לבצע שתי התאמות גדולות, שיובילו לעודפי ביקוש והיצע מהותיים למניות רבות, הן במסחר הנעילה של היום (24 במרץ) והן ביום רביעי הבא (31 במרץ). ההתאמה של היום נובעת מהוצאת מניית וריפון ממדדי הבורסה, וההתאמה הצפויה בשבוע הבא תנבע מעדכון המשקולות הרבעוני של המניות. בטור הבא נחשב את עודפי הביקוש וההיצע שיזרימו תעודות הסל למניות בעקבות אותם שינויים.

עודפי הביקוש וההיצע הצפויים במניות ב-31 במרץ (עקב עדכון המשקולות הרבעוני)

מניית וריפון, המצויה בהליך מחיקה מהבורסה בתל אביב, תצא בסיום המסחר היום ממדדי ת"א־100, ת"א־75 ותל־טק־15. במסחר הנעילה יזרימו תעודות הסל היצע ענק של כ־380 מיליון שקל למניית וריפון - ההיצע הגדול ביותר שהזרימו תעודות הסל אי פעם למניה בודדת. השפעת ההיצעים על מחיר המניה תהיה כנראה נמוכה, מאחר שהשוק נערך כבר לכשל - והמניה קרסה ביום ראשון השבוע בכ־10%.

התוצאה העיקרית של הוצאת וריפוןמשלושת המדדים תהיה הגדלת המשקולת היחסית של שאר המניות בכל אחד מהמדדים (בתנאי שמשקולת המניה נמוכה מהמשקולת המקסימלית האפשרית כיום - 9.5%).

עקב הגדלת המשקולות ירכזו המניות הנותרות עודפי ביקוש של כ־380 מיליון שקל, ולמעשה מרבית מניות מדד ת"א־100 יזכו היום בנעילה לעודף ביקוש של יותר ממיליון שקל. מניות ת"א־75 ומניות תל־טק־15 (שמשקולותיהן אינן מקסימליות) יזכו לביקושים גדולים במיוחד יחסית לערך השוק שלהן.

את עודף הביקוש הצפוי לכל מניה ניתן לחשב באמצעות נוסחה, המבוססת על מכפלה של השינוי במשקולות המניות ואחזקת תעודות הסל במדדים הרלבנטיים. כך יוצא שעודף הביקוש הצפוי למניה (במיליוני שקלים) שווה ל־1.75 כפול המשקולת הנוכחית של המניה במדד ת"א־100 ועוד 2.62 כפול המשקולת הנוכחית של המניה במדד ת"א־75, ועוד 0.11 כפול המשקולת הנוכחית של המניה במדד תל־טק־15.

אם משקולת המניה באחד המדדים שווה למשקולת המקסימלית האפשרית, לא ייווצר בגין מדד זה עודף ביקוש. אם המשקולת קרובה מאוד למקסימלית (כמו במקרה של סרגון במדד תל־טק־15), עודף הביקוש יהיה רק על ההפרש בין המשקולת הנוכחית למקסימלית.

מסיבות אלו, למניות כיל וטבע לא צפויים ביקושים. ומנגד, מניות ישראמקו, בזק, לאומי, הפועלים, פריגו ושופרסל צפויות לרכז עודפי ביקוש של יותר מ־10 מיליון שקל.

התערבות יומיומית

באופן אירוני, בנעילת המסחר ביום ראשון וערב יציאתה של וריפון מהמדדים, נאלצו תעודות הסל דווקא להזרים ביקושים למניית החברה, שמשקולתה במדדי ת"א־75 ותל־טק־15 היא המקסימלית האפשרית. ביום ראשון ירד מחיר מניית וריפון בכמעט 10%, ואילו מדד ת"א־75 איבד פחות מ־1%. במצב זה לתעודות הסל לא נותרה ברירה, אלא לרכוש את מניית וריפון כדי שמשקלה בתיק המנוהל יישאר 9.5%.

ביום ראשון, במהלך מסחר הנעילה, רכשו תעודות הסל את מניות וריפון ומכרו את שאר מניות מדד ת"א־75. היצעים אלו הובילו לירידת המדד במסחר הנעילה של אותו יום ב־0.2% נוספים, מעבר לירידה במהלך המסחר עצמו. היום, כאמור, עם יציאת וריפון מהמדדים, תעודות הסל יפעלו בכיוון ההפוך, ובעוצמה גדולה פי כמה.

אגב, ההתערבות היומיומית במסחר הנדרשת מתעודות הסל בעקבות שינויים חריגים במחירי מניות שמשקולתן במדדים כבר מקסימלית, הביאה את הבורסה לשינוי כללי המדדים. וכך, החל מחודש יולי, משקלן במדד של מניות בעלות משקל מקסימלי יקובע מחדש רק אחת לרבעון.

המשקולת של המניה תוכל לחרוג במהלך הרבעון מאותה משקולת מקסימלית, ולכן תעודות הסל יימנעו מהצורך לעדכן על בסיס יומי את אחזקותיהן (ויידרשו לכך רק פעם ברבעון). תופעה דומה לזו הצפויה היום במדדים שבהם נסחרת וריפון (ובעיקר בת"א־75) ראינו ביום ראשון השבוע במדד יתר־50. ביום זה הובילה מחיקתה של מניית סטארלימס מהמסחר להיצעים של תעודות הסל למניה, ולביקוש בהיקף זהה למניות האחרות במדד. כתוצאה מכך עלה יתר־50 במסחר הנעילה בכ־0.5%.

התיקונים בדרך

האם השוק נערך לעודף הביקוש הצפוי למניות מדד ת"א־75 היום? כדי לענות על השאלה נבחן את התנודות שרשם מדד זה מתחילת השבוע, יחסית לתנודות במדד ת"א־25, אשר יושפע פחות ממחיקתה של וריפון (השפעה הנובעת מכך שמניות ת"א־25 נמנות גם עם מדד ת"א־100, שבו נסחרה וריפון).

ביום ראשון ירד מדד ת"א־75 (ללא וריפון) ב־0.06%, פחות מת"א־25 שירד ב־0.48%, אך פער זה נסגר ביום שני, כשת"א־75, בנטרול וריפון, ירד ב־0.96% לעומת ת"א־25 שירד רק ב־0.56%. אתמול עלה ת"א־75 ללא וריפון ב־1.36% - לא הרבה יותר מת"א־25 שהוסיף 1.16%.

בסיכומו של דבר, סימן שאלה סביב היערכות השוק לעודפי הביקוש הגדולים שצפויות לרכז היום מניות ת"א־100 (ובעיקר אלו הנמנות גם עם ת"א־75) עדיין עומד בעינו.

כך או כך, העיוות במחירי המניות הצפוי היום ינבע מעודפי היצע וביקוש חד־פעמיים, אך לא משינוי כלכלי מהותי, ולכן אנו עשויים לראות תיקון כבר במסחר מחר (יום חמישי). מניית וריפון צפויה מחר לתקן חלק קטן מהירידות של השבוע האחרון, וייתכן שמדד ת"א־75 יפגין חולשה אחרי עודף הביקושים שנראה היום.

שיווי משקל חדש

עודפי ביקוש והיצע מהותיים במניות רבות יירשמו שוב ביום רביעי הבא, במהלך מסחר הנעילה, עקב העדכון הרבעוני של הפרמטרים (מספר מניות ושיעור אחזקות הציבור) הקובעים את משקולותיהן של המניות במדדים.

באמצעות הנתונים שפרסמה הבורסה על השינויים במספר המניות ובשיעור אחזקות הציבור, חישבנו את המשקולת החדשה של כל מניה (גם כאשר לא חל שינוי באחד הפרמטרים במניה מסוימת, עשויה משקולתה להשתנות בהתאם לשינוי המשקולות של המניות האחרות במדד).

את ההפרשים (משקולת חדשה פחות ישנה) בכל מדד הכפלנו באחזקה הנוכחית של תעודות הסל במדדים (נטו, לונג פחות שורט) וקיבלנו את עודפי הביקוש וההיצע הצפויים למניות השונות.

מה דעתך על מניית טבע:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

מסחר הנעילה ביום רביעי הבא ירכז גם את עדכון הרכב מדדי האג"ח הקונצרניות. בעדכון זה, לראשונה, לתעודות הסל על מדד האג"ח השקליות המנהלות כ־850 מיליון שקל תהיה השפעה על האג"ח שייכנסו או ייצאו מהמדד. בטבלאות המצורפות נצפים עודפי הביקוש וההיצע הצפויים לסדרות האג"ח השונות.

סיפורו של שלד

גולן היא שלד בורסאי שהשליטה בו נרכשה על ידי מור דן ואילן ברוך במהלך שנת 2009. בקופת החברה כ־8 מיליון שקל. בתהליך המכירה של החברה נמחקו מרבית התחייבויותיה, והתמורה הכספית של 9 מיליון שקל נמסרה למעשה לנושי החברה.

בתחילת חודש מרץ הודיעו בעלי השליטה על כוונה להכניס לחברה תוכן של קרקע בבעלותם המצויה מדרום לגבעת אולגה. בעלי השליטה העריכו שערך הקרקע עומד על 100 מיליון דולר, ובתגובה להודעה ריכזה מניית החברה מחזור מסחר ממוצע של כ־2 מיליון שקל ליום והכפילה את ערכה מאז תחילת החודש. כעת נסחרת המניה לפי שווי של כ־75 מיליון שקל - הגבוה פי תשעה מסך המזומנים שבקופתה.

על פי רוב, כאשר בעלי השליטה מכניסים נכס חדש לחברה, הם מנפיקים לעצמם בתמורה מניות חדשות ומדללים את אחזקות הציבור בחברה. בדרך כלל, הערך שעל פיו מונפקות המניות קרוב יותר להון העצמי של החברה מאשר לשווי השוק שלה. מהלך דומה בגולן יוביל לדילול משמעותי של המשקיעים ולירידה של עשרות אחוזים במחיר המניה.

עד שיפורסמו התנאים להכנסת הנכס לחברה, השקעה במניית גולן פירושה הימור על רצונם של בעלי השליטה לשתף את יתר בעלי המניות בנכס שבבעלותם. מחזורי המסחר הגדולים במניית היתר הקטנה הזו מצביעים על כך שהיא הפכה לקזינו של מהמרי שוק ההון, אלא שבקזינו הזה, כמו בכל קזינו, המהמרים בדרך כלל מפסידים, והמנהלים מרוויחים.

רווח לא מייצג

הדו"חות השנתיים של יצרניות בדים לא ארוגים שפורסמו עד כה היו מצויינים. ירידת מחירי חומרי גלם בשילוב עם שערי החליפין הגבוהים של הדולר והיורו אל מול השקל העלתה את שיעורי הרווח הגולמי של החברות. הסבירות להימשכות תנאים אלו לאורך זמן רב אינה גבוהה, כך שייתכן ששיעור הרווח הגולמי של יצרניות הבדים בשנה החולפת אינו מייצג את שיעור הרווחיות החזויה בעתיד.

ניסן היא חברת אחזקות, שאחזקתה העיקרית היא השליטה בספאנטק, יצרנית בד לא ארוג. נוסף על כך מחזיקה ניסן בכ־22% ממניות חברת מדיקל. בדו"ח הדירקטוריון של ניסן הודגש: "בסמוך למועד פרסום הדו"חות, שווי השוק של האחזקות בנפרד (סולו) הסתכם בכ־266 מיליון שקל וסך ההתחייבויות הפיננסיות (נטו) בנפרד עמד על 121 מיליון שקל".

בחינה זהירה של השווי הנכסי הנקי מראה שניסן נסחרת בדיסקאונט של כ־26% יחסית לערך נכסיה, והשקעה במנייתה עשויה להיות השקעה ממונפת בספאנטק. מאחר שמניות ניסן ומדיקל צפויות להיכנס בעדכון המדדים הבא למדד "יתר המאגר" (שיחליף את מדד יתר־120), ושיקולים של כניסה ויציאה ממדדים יתחילו להשפיע בקרוב על מחירי המניות, את יתרת השורט הגבוהה של המשקיעים במניית ניסן (כ־2% ממניות החברה) לא ניתן להצדיק על ידי הערך הכלכלי של ניסן הנגזר ממחיר מניית ספאנטק.