הפד לא בדרך להתערבות

יוון, כמובן, כובשת את מרבית הכותרות לקראת הבחירות שייערכו בה בחודש הבא, אך נראה שמקור הדאגה העיקרי הוא למעשה בעיית זליגת החובות שמתפשטת למדינות נוספות כמו ספרד ואיטליה. עם זאת חשוב לציין שזליגת החובות פחות חמורה משהיתה בשנה שעברה. מדובר בחסינות המשקפת את העמדה היציבה הן של המערכת הפיננסית העולמית והן של המדדים הכלכליים העולמיים, אולם עובדה זו לא מציעה נחמה רבה מכיוון שפתרון רחב יותר למשבר גוש היורו אינו נראה באופק.

במובן מסוים, התקווה היחידה לגוש היורו היא לצמצם אף יותר את ההרחבה המוניטרית, דבר שיביא לירידת ערכו של היורו. בנוסף, אני מאמין שהבנק האירופי המרכזי יצטרך להתחיל בתוכנית רחבת היקף של רכישת אג"ח כדי לשפר את הנזילות הפיננסית בשוק. החלופה לכך היא פירוקו לאורך זמן של גוש היורו.

מפגינים ביוון. הבחירות ייערכו בחודש הבא צילום: רויטרס

דחיפה לצריכה בארה"ב

למרות הסלמת משבר היורו, ההתאוששות של הכלכלה האמריקאית נראית יציבה. הצמיחה במכירות הקמעונאיות אמנם הואטה לאחרונה, אך להערכתי הירידה במחירי הנפט תוביל להיפוך מגמה ותעניק דחיפה לצריכה. יתרה מכך, ההוצאות העסקיות ממשיכות להיות יציבות ואף נרשם שיפור בבניית נדל"ן למגורים.

החוסן שהפגין שוק העבודה בתחילת השנה מתחיל לדעוך במידה מסוימת, אך אני מעריך כי יחול שיפור בצמיחת התעסוקה במחצית השנייה של השנה. תחזית הצמיחה הכלכלית שלי נותרה ללא שינוי מאז תחילת השנה ועומדת על 2%–2.5%.

בהתחשב בעלייה האחרונה בלחץ הפיננסי העולמי והירידות בשוק המניות, מתעורר מחדש הדיון בשאלה האם הבנק הפדרלי המרכזי יבצע הקלות מוניטריות נוספות. בשלב זה איני מאמין שישנה סבירות גבוהה לכך. להערכתי, הבנק המרכזי לא ינקוט פעולה כל עוד לא תהיה הידרדרות בקצב הצמיחה הכלכלית.

התנודתיות בשוק תימשך

המניות האמריקאיות אמנם סבלו מירידות בחודש האחרון, אך שווקים אחרים נפגעו אפילו יותר. בהשוואה למצבן לפני כשנה, המניות האירופיות רשמו ירידה של כ־3% בעוד שהאמריקאיות התחזקו ב־6%. ההבדל משקף את המגמה השלטת מאז החל השוק השורי הנוכחי ב־2009. לאורך תקופה זו המניות האמריקאיות התייקרו בקרוב ל־70%, בעוד שהמניות האירופיות טיפסו במעט יותר מ־10%.

בטווח הקצר, המניות ימשיכו להתמודד עם זרמים מנוגדים: מצד אחד רווחים גבוהים לחברות וצמיחה כלכלית שדוחפים את המחירים כלפי מעלה, ומנגד חוסר ודאות ופחד בנוגע לסיכוני המאקרו שמובילים לירידות מחירים. לאור גורמים אלה צפוי המסחר התנודתי של השבועות האחרונים להימשך.

לפני שבועות אחדים ציינתי כי התיקון הנוכחי בשוק עשוי להוריד את מדד S&P 500 לרמה של בין 1,350 ל־1,300 נקודות. אנחנו עומדים כעת מעט מתחת לטווח הנמוך של התחזית, דבר שמעלה תהייה אם התיקון מתקרב לסיומו. בלתי אפשרי לחזות תנודות קצרות טווח בשוק, אך עליי לציין כי הסנטימנט הנמוך, הרמות הגבוהות של הכסף שבידי המשקיעים, ורמות שווי נוחות של חברות הופכים את המניות לאטרקטיביות.

השורה התחתונה: חוסר הוודאות בשווקים במקביל לצמיחה הכלכלית ולרווחי החברות החיוביים יביאו להמשך תנודתיות המסחר בטווח הקרוב.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק