איטליה מסוכנת לא פחות מאירלנד

בשבועות האחרונים עוסק גוש היורו במשבר הכלכלי החמור בתולדותיו: חדלות הפירעון של ממשלת יוון, איתותים מדאיגים ביותר מאירלנד, ספרד ופורטוגל אשר ספגו ירידות דירוג אגרסיביות, וגרירת הרגליים הארוכה של ממשלות גרמניה וצרפת עד גיבוש חבילת הסיוע בהיקף של כ־110 מיליארד יורו (בהלוואות

למרות אישורה על ידי שרי האיחוד, עתידה של תוכנית החילוץ עודנו לוט בערפל: מחד גיסא, ההתנגדות העזה בקרב הציבור הגרמני, אשר יממן חלק ניכר מהסיוע ומעוניין להקשות את אישורו בפרלמנט הגרמני. מאידך גיסא, מוטל ספק ביכולתה של יוון להתחייב לקיצוצים הדרמטיים הנדרשים בתקציב הממשלתי - כ־30 מיליארד יורו על פני שלוש שנים.

ובינתיים נשאלת השאלה: האם הבעיה מוגבלת לארבע המדינות, שזכו לכינוי PIGS, או שמא עומקה גדול ומורכב ממה שנראה? בחינת הנתונים מעלה שכלכלות משמעותיות נוספות בגוש היורו נמצאות במצב דומה לזה של ספרד ופורטוגל, וייתכן כי לא ירחק היום שבו הן ימצאו את עצמן מתקשות לעמוד בנטל החוב ההולך ותופח. דוגמה מובהקת לכך היא איטליה, המציגה תסמינים דומים להדאיג לאלו של ארבע מדינות ה־PIGS: בתשעת החודשים הראשונים של 2009 נסק הגירעון הממשלתי של איטליה ל־5.2% מהתוצר, הרבה מעבר ליעד הגירעון של האיחוד. החוב הממשלתי תפח ל־105.8% מהתוצר בשנת 2008.

גם המשקיעים, כך נראה, אינם אופטימיים לגבי יכולת החזר החוב של ממשלת איטליה, אפילו בטווח הקצר: בהנפקת אג"ח חצי שנתיות, שבוצעה בימים האחרונים, בהיקף של כ־9.5 מיליארד יורו, ניצבה ממשלת איטליה מול רמות ביקוש נמוכות יחסית, בצד מרווחים זעומים ביחס להנפקות קודמות שביצעה.

תמונה דומה מצטיירת גם לגבי החוב ארוך הטווח של המדינה. בעוד שבתחילת 2008 היו תשואות אג"ח ממשלת איטליה דומות מאוד לאלו של ממשלת גרמניה, בתום שנת 2009 עמד פער התשואות על כ־0.8%, ובאפריל 2010 עלה ל־0.9%. עקום התשואות של אג"ח ממשלת איטליה דומה באופן מעורר חשש לזה של ממשלות ספרד ופורטוגל.

נראה כי כיום העיניים נשואות בציפייה בעיקר למדינות גוש היורו החזקות: צרפת וגרמניה. עם זאת, המשבר הכלכלי במדינות ה־PIGS ובאיטליה עלול להשפיע על מעגל רחב בהרבה. אם כלכלות צרפת וגרמניה ייפגעו מהותית - בין אם כתוצאה מקריסת המטבע האחיד ובין אם ממחיקת חובות ענק מצד המערכת הבנקאית - ימצא עצמו האיחוד האירופי כולו בפני משבר עמוק, אשר לא יפסח אף על הכלכלות האיתנות ביותר.

בחינה מדוקדקת מעלה כי הבנקים באנגליה חשופים בכ־192 מיליארד דולר לאירלנד, בכ־121 מיליארד דולר לספרד ובכ־82 מיליארד דולר לאיטליה. גם לשוויץ יש סיבה ממשית לדאגה: המערכת הבנקאית במדינה חשופה בכ־144 מיליארד דולר לארבע מדינות ה־PIGS ולאיטליה. ראוי למדינות אלו ואחרות, שאינן חלק מגוש היורו, שלא לשבת על הגדר, אלא ליטול כבר עתה חלק במאמצי הייצוב של גוש היורו. הקושי בחילוצה של יוון, כלכלה קטנה יחסית, אשר קריסתה אינה מהווה איום של ממש על יציבותו של האיחוד, צפוי להתעצם במקרה של קריסת כלכלות משמעותיות יותר, דוגמת איטליה או ספרד.

ד"ר גלית אשכנזי־גולן היא ראש תחום תורת המשחקים, ואסטרלה טליינקר היא אנליסטית בתחום מימון הפרויקטים בגיזה זינגר אבן