אג"ח עולמית: להשקיע בברזלאית מברזיל

גרדאו (סימול: GGB), שנוסדה בברזיל ב־1901 כבית מלאכה קטן לייצור מסמרי פלדה, נחשבת היום לאחת משלוש המפיקות הגדולות של פלדה גולמית בברזיל, ואחת הספקיות המובילות בעולם של מוצרי פלדה ייחודיים לצד היותה הגדולה בעולם בתחום מיחזור הפלדה מגרוטאות ברזל. החברה פעילה ב־14 מדינות ובעלת יכולת ייצור של 25 מיליון טונות פלדה בשנה. מוצריה מתאימים לבנייה אזרחית וגם למגזר התעשייתי (בעיקר תעשיית הרכב) והחקלאי.

גרדאו מעסיקה 45 אלף עובדים, ומניותיה נסחרות בבורסות של סאו פאולו וניו יורק לפי שווי שוק של 18 מיליארד דולר. בדו"חות 2010 הציגה התאוששות מהמשבר העולמי, כאשר הכנסותיה עלו ב־18% ל־19.8 מיליארד דולר, והרווח הנקי זינק ב־144% ל־1.36 מיליארד דולר בהשוואה לשנת 2009. ברבעון הראשון של 2011 עלו הכנסותיה ב־8% לעומת הרבעון המקביל, אולם הרווח נחתך ב־23%. הסיבה לכך היתה התייקרות חומרי הגלם והלחץ שהופעל על מחירי המכירה הסופיים עקב יבוא מקביל. בנוגע לתחזיות ל־2011 כולה, החברה צופה התייצבות במחירי המכירה ועלייה של 5% בצריכת הפלדה העולמית.

למרות הירידה ברווח הרבעוני, החברה מציגה מאזן יציב ויכולת לייצר תזרים חופשי חזק. בסוף 2010 הונה העצמי הסתכם ב־12.3 מיליארד דולר, המממן כ־45% מהמאזן. בקופתה כ־1.38 מיליארד דולר כנגד חוב לטווח קצר של 1.07 מיליארד דולר וחוב לטווח ארוך של 8.3 מיליארד דולר. החברה יצרה תזרים מזומן חופשי של 465 מיליון דולר ו־EBITDA שנתי של 3.5 מיליארד דולר, מה שמעמיד את יחס החוב ל־EBITDA ברמה סבירה של 2.7. הוצאות המימון השנתיות (נטו) היו 506 מיליון דולר - כלומר, יחס כיסוי ריבית של 6.9.

בשנת 2007 גייסה החברה חוב לעשר שנים וזכתה לדירוג אשראי -BBB. להערכת חברת הדירוג, לחברה מיצוב עסקי חזק בברזיל ויכולות תזרימיות גבוהות לשרת את החוב ואת השקעות ההון הדרושות. גרדאו מציעה אג"ח דולרית, הנסחרת בתשואה לפדיון של 4.9%, אך יש להביא בחשבון את המח"מ הארוך של האג"ח (פדיון ב־2017) ואת העובדה שעליית הריבית בארה"ב או שינוי לרעה בסביבה העסקית עלולים לגרום לתנודתיות גבוהה במחיר האג"ח.

הכותב הוא מנהל דסק יועצים ביובנק