השורה התחתונה - אג"ח עולמית: מקלט בנקאי מתוצרת גרמניה
דויטשה בנק, הגדול ביותר בגרמניה, מציע אג"ח נקובה ביורו בתשואה לפדיון של 5.7%
07:0914.11.11
דויטשה בנק (Deutsche Bank) הוא הבנק הגדול בגרמניה, בעל היקף נכסים של 2.28 טריליון יורו. באופן מסורתי הבנק פעיל יותר בתחום הבנקאות להשקעות, הנחשב רווחי אך גם תנודתי יותר מאשר תחום הבנקאות הקמעונאית.
עם זאת, בשנים האחרונות פועל הבנק לחזק את פעילותו בתחום הקמעונאי. צעד חשוב בכיוון זה היה רכישת 52% ממניות דויטשה פוסטבנק, רכישה שבעקבותיה תורם כיום התחום הקמעונאי 40% לרווח הנקי של הבנק, לעומת 29% בלבד בשנת 2009.
כמו בנקי השקעות רבים בעולם, גם דויטשה בנק נפגע מהתחרות הגוברת בענפי החיתום והברוקרז', אבל גם מהביצועים החלשים של שוקי ההון המשפיעים לשלילה על היקף הפעילות הכללי. למרות זאת, הבנק הצליח לשמור על רמת הכנסות יציבה, אם כי שורת הרווח הנקי ברבעון האחרון נפגעה.
הבנק פועל להורדת רמת המינוף שלו, לשיפור הנזילות ולהקטנת חשיפתו לאג"ח של מדינות ה־PIIGS. ב־2010 גייס הבנק כ־10 מיליארד דולר ושיפר מאוד את רמת הלימות ההון שלו (יחס ההון ליבה עומד היום על 10.1%).
וכך, גם בהינתן הנחיות רגולטריות חשבונאיות מחמירות יותר, הבנק צפוי לעמוד ביחס המינימלי של 9% באמצע 2012, כפי שנדרש מהבנקים האירופיים כחלק מהתוכנית לפתרון בעיית החובות.
אנו ממליצים על שתי איגרות חוב של הבנק:
- חוב נחות (ללא אפשרות לדחייה או לביטול תשלומי קרן וריבית מצד המנפיק) ל־2020 בתשואה לפידיון של 5.7%.
- נייר מסוג Tier 1 של הבנק (עם אפשרות של המנפיק לבצע call החל ב־2015) בתשואה עד פדיון מוקדם של 8.9%. כמו כל נייר מסוג Tier 1 למנפיק אפשרות לדחות ואף לבטל את תשלומי הריבית והקרן בהתקיים תנאים מסוימים.
בסיכומו של דבר, אף כי דויטשה בנק הוא אחד הבנקים היציבים והגדולים באירופה, והוא מתמקד באחרונה בהרחבת פעילותו בתחום הבנקאות הקמעונאית הנחשב סולידי יחסית, וחרף העובדה כי לבנק הלימות הון גבוהה וחשיפה נמוכה למדינות ה־PIIGS - יש לזכור כי הבנק פועל בסביבה כלכלית מאתגרת ורוויית סיכונים.
כל עוד לא יוצג פתרון כולל לבעיית החובות בגוש היורו, אין לצפות לשינוי מהותי לטובה בתנאים המאקרו־כלכליים. לפיכך, ההשקעה בעיתוי הנוכחי בחוב של דויטשה בנק אינה נטולת סיכון, כאשר ההשקעה בנייר מסוג Tier 1 מגלמת רמת סיכון גבוהה יותר, במיוחד בתסריט שבו יידרש הבנק לגייס הון נוסף.
השורה התחתונה: מצבו של דויטשה בנק איתן יחסית לסביבה האירופית המאתגרת, אך יש לקחת בחשבון כי השקעה באג"ח שלו אינה נטולת סיכון, בעיקר בכל האמור באג"ח מסוג Tier 1.
הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות
