אג"ח עולמית: איגרת תקשורתית מארץ הסמבה

ב־2009 החברה רכשה את ברזיל טלקום והפכה לחברת התקשורת הגדולה ביותר בברזיל במונחי הכנסות ושנייה בדרום ומרכז אמריקה רק לאמריקה מוביל (סימול: AMX US) ממקסיקו. החברה מעסיקה כ־44 אלף עובדים, ומניותיה נסחרות בבורסה של ברזיל ובניו יורק לפי שווי שוק של 4.6 מיליארד דולר.

נכון לסוף ספטמבר 2011, החברה אוחזת במזומן ובהשקעות לזמן קצר בהיקף של 6.6 מיליארד דולר מול חוב כולל של 16.1 מיליארד דולר, כלומר חוב נטו של 9.2 מיליארד דולר. החברה יצרה ב־12 החודשים האחרונים EBITDA של 5.5 מיליארד דולר שמעמיד את יחס החוב נטו ל־EBITDA ברמה סבירה של 1.6. הוצאות המימון (נטו) בתקופה זו היו כ־1.6 מיליארד דולר — כ־29% מסך ה־EBIDTA התקופתי.

יכולת החזר החוב של החברה נתמכת ביכולת לייצר לאורך זמן תזרים מזומנים חופשי חזק (תזרים מזומנים מפעילות בניכוי השקעות הון). בארבעת הרבעונים האחרונים יצרה החברה תזרים חופשי של 1.94 מיליארד דולר, ובעשור האחרון סיימה רק שנה אחת (2009) בתזרים חופשי שלילי. ב־2010 הנפיקה החברה אג"ח נקובה ביורו לפדיון ב־2017. האיגרת נסחרת כיום בתשואה לפדיון של 4.8%, המשקפת מרווח תשואה של 3.7% על אג"ח של ממשלת גרמניה במח"מ דומה. לחברה אמנם אין הכנסות הנקובות ביורו, אך עם זאת החשיפה שלה לחוב במטבע זר נמוכה יחסית (פחות משליש מסך כל החוב), והיא אף מגדרת אותו ומקטינה בכך את הסיכון המטבעי של חובות אלו.

הכותב הוא מנהל דסק חו"ל ביובנק