אג"ח עולמית: ליהנות מחוסן הברזל האוקראיני

חברת מטינבסט (METINVEST) היא מהגדולות שבחברות הפלדה והברזל במדינות ברה"מ לשעבר, והיא ממוקמת במקום העשירי בעולם בייצור ברזל. עיקר מחצביה ומפעליה נמצאים באוקראינה, אולם לחברה מכרות פחם גם בארה"ב ומפעלי ייצור גם באנגליה, איטליה ובולגריה.

כ־40% מהכנסות מטינבסט מגיעים ממדינות ברה"מ לשעבר, ויותר משליש מהן מקורו בשאר מדינות אירופה. נוסף על כך, החברה פעילה באסיה, ארצות הברית, אפריקה והמזרח התיכון.

מטינבסט מספקת 80% מצורכי הפחם שלה, היא בעלת גישה למקורות חומרי הגלם באוקראינה ולנמלי הים השחור, יש לה פיזור גיאוגרפי נרחב והיא מציגה אסטרטגיית צמיחה שלוותה בכמה רכישות מוצלחות בשנים האחרונות. גם ב־2009, שהיתה אחת השנים הקשות בסקטור, הציגה החברה תזרים מזומנים חופשי (אחרי capex — השקעות שנועדו לשימור או הרחבת הפעילות) חיובי, הודות לעלויות נמוכות במתקני הייצור באוקראינה וחולשת המטבע המקומי. מאז מפגינה החברה יכולת התאוששות מהירה עם צמיחה של כ־50% בהכנסות מדי שנה.

למטינבסט קצב הכנסות שנתי של יותר מ־10 מיליארד דולר ורווחיות תפעולית של כ־30%. איתנותה הפיננסית של החברה לא נופלת מתוצאותיה התפעוליות החזקות: החוב הפיננסי נטו (בניכוי מזומנים) עומד על 2.5 מיליארד דולר בלבד, והחוב ברוטו מהווה רק חמישית מסך המאזן ויחסו ל־EBITDA קטן מ־1.

למרות זאת, סוכנויות הדירוג פיץ' ומודי'ס מדרגות את שתי סדרות האג"ח של החברה בדירוג B, משום שהשקעה בהן טומנת בחובה שני סיכונים עיקריים: ההשקעה בסקטור עם ביקושים ומחירים תנודתיים והחשיפה לאוקראינה. העובדה שחומרי הגלם והמפעלים נמצאים במדינה המזרח אירופית, ושכמעט שליש ממכירות החברה מתבצע בה, גורם לסוכנויות הדירוג להצמיד את דירוג החברה לדירוג המדינה, שעומד במקרה הזה על B.

השקעה בחוב של מטינבסט מעניקה תשואה דולרית של 10.3% ומרווח של 9.3% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב, נתונים אטרקטיביים לאור הפרופיל הפיננסי האיתן של החברה, שמשקפים את הסיכון שבחשיפה הגיאוגרפית לאוקראינה ולסקטור הברזל והפלדה.

הכותבת היא אנליסטית חוב חו"ל באלטשולר שחם